国泰君安国际:民生教育并购资金充裕 目标价2.3港元

来源:新浪港股 浏览:13次 时间:2019年08月19日 17:40

截至2019年6月30日,公司实现收益5.26亿元(人民币,下同),同比增长66.4%;净利润 2.04亿元,同比下降7.8%,经调整净利润为2.33亿元,同比增长2.5%(调整后剔除了未变现汇兑亏损、收购滇池学院产生购股权开支、及认沽期权负债利息),若撇除投资澳洲成峰高教的公允价值变动收益后,净利润同比增长38.9%;每股基本盈利0.516元;拟不派发股息。

快速外延并购驱动收入增长。收入增长强劲主要由于学校数量和学生人数增长带动,同比增长71.8%,由内生增长稳健(约+12.8%),和新收购学校并表(约59%)。集团目前管理及营办11所学校(高校7所、中职2所、高中2所),本科学生在总学生人数总占比约64.7%。待完成收购学校4所,分别是南昌职业大学(本科)、曲阜远东职业技术学院、河北工业大学城市学院、及安徽文达信息工程学院。期内,学费同比上涨67.3%至4.88亿元,住宿费同比上涨56%至3,872.4万元。

利润率有所下滑。毛利率较去年同期略跌1.4%至约58.2%,主要由于报告期内该集团学校教师人数及薪酬增加(+76%)以及新并入本集团学校导致折旧费用增加(+72.4%)所致。经营费用方面,行政开支同比上升51%,但销售及分销开支同比下降13.9%。净利润率下降31.2%至38.7%。我们认为增收不增利是由新收购学校的利润率较低,且投后需要投入较多以提升运营效率导致。

并购资金较为充裕。现金及银行结余为7.53亿,较去年年底减少7.57亿,但公司拥有多元融资渠道,如工商银行不低于人民币100亿元意向融资、及中金资本设立人民币100亿元教育产业并购基金。资产负债率有所改善至40.8%,较去年年底下降5.9%。

估值较行业平均水平低。根据彭博,8月16日收市价为1.42港元,对应19/20年市场预期市盈率为11.75倍/ 9.7倍,目前市场平均目标价为2.3港元,潜在上涨空间62%。

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